新能源汽车电池产业链及龙头价值全解析

1、新能源汽车电池产业链价值深挖

背景

新能源汽车需求支撑锂电产业链持续景气，国家政策明确提出到2020年新能源汽车年产销量到200万辆，而动力电池占整车成本的接近30%。应用于新能源汽车的动力电池成为锂电池最主要增量来源。

锂电池行业产业链：

成本构成：材料占整个电池70%，人工、水电20%，折旧10%。

原材料中，正极占30%-40%，隔膜占15%-30%，电解液占20%-30%，负极5%-15%。

钴和锂两种原材料在电池占比均超过40%

钴：在需求端，钴最重要的增量需求来自电池（动力电池和3C），钴和锂两种原材料在电池占比均超过40%。钴和锂目前的需求结构基本同质，我们按照传统需求2-3%的同比增速，动力电池80-100%的增速以及3C部分3%的增速假设（参考过去三年的行业平均增速），则锂全球每年需求增量约8万吨，而钴年需求增量约1万吨。（海通证券）

价格：8月10日MB低等级钴报价33.5-35.05美元/磅周跌幅2.6%-1.4%，AM20.5%硫酸钴下跌4.78%(99,500元/吨)，AM四钴报价不变。站在目前时点展望全年，新能源车产销量持续强劲，缓冲期过后高端爆款车型有望持续涌现，我们预计将带动新的一波钴产业链的强劲补库，钴价在短暂调整过后有望进一步创出新高，钴板块重估的力量正在积蓄酝酿。

锂：全球锂矿最上游扩产区域主要三块，分别是澳洲，南美盐湖和国内盐湖。其中澳洲扩产仍旧是全球主力。锂矿资源可分为矿石锂和卤水锂两种类型。主要赋存于盐湖卤水和花岗伟晶岩矿床中，其中盐湖卤水锂占世界锂储量的66％和储量基础的80％以上，目前已成为世界锂的主要来源。

目前锂维持一个弱平衡状态，简单测算：如果按照60公斤/辆碳酸锂需求量，1000万辆电动车需求量将达到60万吨；远景空间大。产能情况关注盐湖提锂技术进展。

目前锂价格总体在高位运行，8月10日价格为10.0万元吨，较7月初的12.75万元/吨下降21.57%，主要系碳酸锂供给产能持续释放而需求总体不及预期。

锂电池：提升正极材料的比容量是锂电池实现能量密度突破的关键

电解液：利润水平低，原材料降本弹性大。电解液在锂电池成本结构中占比约10%~15%，电解液中锂的成本占比约为10%。预计2020年整个电解液需求量8.02万吨，但因六氟磷酸锂等电解液原材料产能扩张快速，电解液价格处于下行通道，电解液供应商盈利水平降低，平均毛利率仅为15%左右。

所以上游原材料成本下降对电解液供应商利润弹性大。

膈膜：锂电池安全性的重要保障，中高端替代空间大。主要作用为将电池的正负极隔绝，防止两极接触造成的短路。生产技术主要为干法和湿法两大方向，主流技术发展是湿法技术。

中国60%市场被日本、韩国、美国等国外厂商占据，为锂电池四大核心材料中唯一没有实现国产化的领域。目前来看，整体的国产率为86%，但是主要的湿法膈膜技术进口比依然是33%。

内参：………………

比亚迪：新能源汽车龙头，二代唐成为爆款

核心逻辑：新能源汽车转向新能源和传统双线并进，注重产品颜值，预计2018年公司汽车销量有望超过60万台，较2017年增长50%左右。动力电池方面，打破过去封闭式供应链体系，电池也开始对外供应，公司电池品质媲美CATL，对标宁德时代。关注云轨，已掌握云轨系统全产业链的核心技术，可以独立完成云轨整车、轨道、车站以及通讯系统的建设，具备技术和成本领域的护城河，有望再造一个比亚迪。

2018年新能源汽车进入强势新产品周期

17年补贴退坡下，盈利下滑19.51%。预计18年后，公司的盈利将会再次爆发，主要在于传统乘用车触底大反弹和纯电动乘用车单车补贴增加。新一代产品预示了公司已从技术导向型向市场导向型转变。

关注车型：宋MAX精准定位家用MPV市场，18年4月，宋MAX6座版上市，9月插混版也将上市，未来稳定在月销1.5万辆左右。

重磅产品在于6月底推出的新一代“唐”，在正式上市之前已经接受超1万的订单。

下半年将会陆续推出：唐EV、秦Pro、宋MAX DM，多款“Dragon Face”车型投放，推动乘用车业务进入强势周期。

动力电池降低整车成本，关注潜在外供厂家

镍铬电池发家，抢占了全球近40%的市场份额，比亚迪全球唯一一家横跨汽车和电池两大领域的企业集团，拥有全球领先的电池、电机、电控等核心技术以及全球首创的双模二代技术和双向逆变技术。

动力电池方面：磷酸铁锂电池单体能量密度达到165Wh/kg，包体140wh/kg，按2018年最新补贴政策可获得最高补贴的1.1倍。未来两年规划180Wh/kg，包体提升至160wh/kg，已逐渐接近极新能源汽车电池限值。

三元电池单体能量密度200wh/kg，包体160wh/kg，按照2018年最新补贴政策可获得最高补贴标准的1.1倍。未来两年规划单体能量密度提升至260wh/kg以上，包体提升至200wh/kg。