房企ABS系列(四):CMBS

幽幽子矜

收藏于 : 2022-05-25 15:48   被转藏 : 14   

在房地产企业融资渠道逐渐收紧、融资成本逐渐上行的市场环境中,CMBS为企业融资、盘活存量资产开拓了新的渠道。截至2018年6月30日,CMBS(含CMBN,下同)累计发行15单,金额295.78亿元。具体清单详见文末。

本期为房地产企业资产证券化系列第四篇——CMBS。

一、CMBS产品的意义

CMBS一般作为经营性物业贷的替代品,鉴于CMBS产品在融资规模、融资期限和资金用途方面都有较大的优势,多数情况下,物业持有人发行CMBS,是为了置换标的物业上存在的物业贷款,并进行融资。

在当前信贷吃紧、房地产融资趋紧的市场环境中,CMBS开始成为企业(尤其是房地产企业)的续命重要工具。

具体而言,相较于经营性物业贷款,CMBS具有以下明显优势:


(一)融资规模大。

CMBS采用最新的物业估值,在经营性物业贷已经存续较长时间的情况下,对物业重新进行估值发行CMBS,可以获取更多的资金。

同时,CMBS融资规模最高可达标的物业评估价值的70%,在抵押率方面远高于经营性物业贷款。


(二)期间偿还少。

经营性物业贷要求贷款期间完成全部本息的摊还。

而对于CMBS,受限于国内房地产市场比较低的租售比,期间标的物也产生的现金流一般只能覆盖利息和少量本金。同时,在存续尾期,标的物业仍然有相当大的剩余价值,因此,本金不一定要在项目存续期间完成全部摊还。实际上,项目存续期间较低的摊还金额,相当于变相扩大融资规模。


(三)资金用途灵活。

商业银行开展经营性物业贷款需要进行受托支付并监督资金使用,融资人获得经营性物业贷款后,需严格按照合同约定用途使用,资金使用受到较大约束。但贷款发放后实际管理难度较大,部分贷款资金用途严重失控,近年来因经营性物业贷款业务违规被罚案件也屡见不鲜。

而在资金使用方面,CMBS较经营性物业贷款更为灵活。目前,交易所基本不关注CMBS的募集资金用途,在募集说明书中也无需披露。交易商协会虽然对募集资金用途有所关注,但是相比经营性物业贷,其用于约束要小得多。


(四)融资期限长。

经营性物业贷款期限最长为10年,而CMBS产品期限可以达到18年,甚至更长。实际上,融资人对更长的融资期限并不敏感,所以该优势很难说是一种有实际意义的优势。

此外,从银行投资角度看,发放经营性物业贷款面临着表内资金100%的风险权重或表外理财资金的非标额度占用。而投资CMBS产品,若使用表内资金,根据《商业银行资本管理办法》附件9,只要评级在AA-及以上,风险权重仅为20%;若使用表外理财资金,在沪深交易所和银行间债券市场发行的资产证券化产品为标准化产品,不占用非标额度。因此,CMBS具有明显的投资优势。

需要说明的是,在目前的市场环境下,在CMBS的流动性较弱,发行利率较经营性物业贷款优势并不明显。


二、标的物业的准入


(一)标的物业的业态与区域

根据《深圳证券交易所资产证券化业务问答(2017年版)》5.24条,底层物业应为借款人合法持有的成熟商业物业(写字楼、购物中心、酒店等),建议位于一线城市或二线城市的核心地段。同时,若底层物业为产业地产,该物业应位于全国重点产业园区或全国性、区域性节点城市。

目前,市场上发行的CMBS项目的底层物业涵盖了写字楼、购物中心、长租公寓、综合体和物流园等。


(二)标的物业的权利限制

根据《深圳证券交易所资产证券化业务问答(2017年版)》第5.24条第2项,

“底层物业须权证齐备,由借款人合法持有,且不得附带抵押或者其他权利限制。如存在权利限制情况的,应设置合理安排在贷款放款后解除相关权利限制。”

如果标的物业尚未办理完毕产权证的,原则上需房管局出具无违规、可办理的证明,且由物业持有人承诺办理期限。但出于风控考量,承销机构一般不会触碰尚未办理完成产权证的物业。

此外,标的物业在发行CMBS之前本身有存量债务(经营性物业贷款居多),并存在租金合同被质押或标的物业被抵押的情况。在交易设计中,通常会安排将募集资金用于偿还标的物业上的存量债务,并在专项计划成立后的一定时间内完成解押,并重新以债权人为质押权人设立质押。

以“深圳益田假日广场资产支持专项计划”为例,专项计划设立后的2个月内或管理人另行指定的期限内,益田假日应办理完毕深圳益田假日广场的原有物业抵押注销登记,同时应和益田集团配合以深圳益田假日广场的物业提供并办妥《委贷抵押协议》项下新的抵押担保。

需要注意的是,根据《深圳证券交易所资产证券化业务问答(2017年版)》第5.24条第3项,

“管理人应充分说明并披露证券化抵押率设置的合理性。对于以置换经营性物业贷款为目的的证券化项目,管理人应比较拟置换贷款和证券化项目的抵押率水平,并结合借款人主体、底层物业等情况综合说明抵押率设置的合理性。”

所以,CMBS发行规模必须能够覆盖标的物业的存量债务,否则,将无法保证标的物业权利限制的顺利解除。


(三)标的物业运营状态

标的物业运营状态的优劣与租户信用情况和集中度、物业运营和维护能力以及物业出租状态相密切关。租户信用情况和集中度并无具体的量化标准,项目操作中,应关注租户的历史租金和信用情况。若出租方式为零散出租,租户越分散越好。

物业运营和维护能力方面,行业领先的物业运营公司有利于物业运营和管理,提升物业价值,保障租金的稳定性。同时,目标物业运营时间原则上要超过两年,当然特别优质的物业可放宽。例如“长城证券—北京合生汇资产支持计划”发行时,标的物业北京朝阳合生汇的运营时间尚不足1年。

物业出租状况方面,应关注租金价格、出租率、租约长度等。

  • 写字楼类物业一般出租率不低于90%。

  • 商场类物业出租方式为整体出租的,承租人原则上应在行业内具有较高的知名度和诚信度,具有长期从事相关商业经营活动的成功经验,有较强的盈利能力;出租方式为零散出租的,该物业的租赁活动原则上应具有两年以上连续经营的良好记录,租赁房产的租金收入稳定,租赁情况良好,最近出租率原则上不低于80%。

  • 酒店类物业最近一年平均入住率不低于65%。


(四)标的物业的抵押率与租金覆盖倍数

标的物业的抵押率因其所处的城市、地理位置以及承租人信用情况和集中度等情况的不同而不同。一般而言,写字楼不高于七折。

如“金融街(一期)资产支持专项计划”中北京金融街中心的抵押率为69.31%;商业不高于六折,如“深圳益田假日广场资产支持专项计划”中益田假日广场抵押率为59.85%;酒店不高于五折(目前酒店类CMBS产品仅有“博时资本-世茂酒店信托受益权资产支持专项计划”因公开信息有限,尚未找到该项目的发行材料)。

物业经营或租赁所产生净现金流(实际上为EBITDA数值)原则上需覆盖按计划偿还的优先级本息。通常情况下,对于需要在主体(包括基础债务人或增信机构)级别上增一个小级别的情况,覆盖倍数要超过1.3倍;对于不需要增级的情况,覆盖倍数要超过1倍。

抵押率与租金覆盖倍数是计算发行规模的基础,通常按物业的评估值折扣与租金覆盖本息倍数孰低发行。


(五)负面清单

根据《资产证券化业务基础资产负面清单指引》规定,因空置等原因不能产生稳定现金流的不动产租金债权,待开发或在建占比超过10%的基础设施、商业物业、居民住宅等不动产或相关不动产收益权。当地政府证明已列入国家保障房计划并已开工建设的项目除外。


三、主体准入

如前所述,与经营性物业贷款不同,CMBS项目存续期间,本金多数情况下无法完成摊还,最后一期需要偿付的本金金额较大,而处置抵押物有违CMBS的初衷,所以要求基础债务人或者增信机构具有较高的偿债能力和主体评级。

根据目前市场及监管情况,能够成功发行CMBS的偿债主体(包括基础债务人或增信机构)一般来说评级需达到AA(国企)或AA (民企)及以上。


四、结构设计


(一)交易结构


租赁合同期限与产品期限之间往往存在较长的期限错配,标的物也持有人能否够持续获得稳定的租金存在很大的不确定性,从而导致该等租金产生的未来现金流不符合证券化“可预测的现金流”的要求,无法直接作为基础资产。

目前的CMBS产品多为双SPV结构,具体包括三种类型:


1、“委托贷款 专项计划”模式

原始权益人通过委托贷款银行向借款人发放委托贷款,享有委托贷款债权;计划管理人设立专项资产支持计划募集资金向原始权益人购买其持有的委托贷款债权。

代表性案例:深圳益田假日广场资产支持专项计划

(1)交易结构图

(2)结构介绍

①原始权益人(益田集团)、委托贷款银行(南商银行深圳分行)与借款人(益田假日)签订《委托贷款协议》,由原始权益人将53.01亿元货币资金委托人委托贷款银行,原始权益人享有该委托贷款债权;

②委托贷款银行向借款人发放委托贷款,益田假日标的物业经营收益作为委托贷款的主要还款来源。

③计划管理人设立深圳益田假日广场资产支持专项计划,资产支持证券投资者认购专项计划,将认购资金以专项资产管理方式委托计划管理人管理,取得资产支持证券,成为资产支持证券持有人。

④专项计划设立后,计划管理人根据与益田集团签订的《资产买卖协议》,以专项计划资金向益田集团购买其持有的委托贷款债权。交易完成后,专项计划承接益田集团与委托贷款银行、益田假日的合同关系,获得委托贷款债权。在贷款期间,委托贷款每年还本付息一次(还本付息安排详见《资产买卖协议》)。


2、“资金信托计划 专项计划”模式

代表性案例:北京北大科技团建设开发有限公司2018年第一期资产支持票据

(1)交易结构图

(2)结构介绍

①“华能信托·京华财富管理集合信托计划”作为单一资金信托委托人与华能信托签订《资金信托合同》 ,设立信托资金总规模为18亿元的资金信托“华能信托·北大科技园经营物业单一资金信托”,资金信托委托人已向信托受托人交付信托资金18亿元,成为唯一的信托受益人

②华能信托(代表资金信托)根据与北大科技园签署的《信托贷款合同》,向北大科技园发放18亿元信托贷款,北大科技园以底层基础资产回收款作为信托贷款的还款来源。

③北大科技园、资金信托受益人(华能信托·京华财富管理集合信托计划)与华能信托签署《财产信托合同》,约定资金信托受益人将基础资产(即资金信托受益权)委托给华能信托设立财产信托,北大科技园以财产信托作为发行载体,以华能信托作为发行载体管理机构,在银行间债券市场以公开方式发起本期资产支持票据。北大科技园将持有全部次级资产支持票据。


3、“财产权信托 专项计划”模式

代表性案例:红星美凯龙家居卖场资产支持专项计划

(1)交易结构图

(2)结构介绍

①专项计划设立前,原始权益人(作为信托委托人)与信托受托人已根据《信托合同》的约定,设立信托财产总规模为24亿元的自益型财产权信托,原始权益人已向信托受托人交付等额于24亿元的优先债债权/次级债债权作为信托财产,原始权益人为唯一的信托受益人;信托受托人(代表红星财产权信托)与信托委托人和项目公司签署了《优先债债权转让与确认协议》和《次级债债权转让与确认协议》,受让信托委托人对项目公司分别享有的债权本金金额为13.5亿元的优先级贷款及10.5亿元的次级贷款,红星财产权信托对项目公司分别享有优先债债权和次级债债权。

②认购人通过与管理人签订《认购协议》,将认购资金委托给管理人管理,管理人设立并管理专项计划,认购人取得资产支持证券,成为资产支持证券持有人。

③专项计划设立后,管理人根据专项计划文件的约定,在专项计划设立日向托管人发出划款指令,指示托管人将等额于《信托受益权转让协议》项下转让对价的认购资金支付至原始权益人指定账户,以向原始权益人收购其持有的全部红星财产权信托受益权;管理人(代表专项计划)在专项计划设立日成为唯一信托受益人,从而间接享有对项目公司的优先债债权及次级债债权。托管人应根据《信托受益权转让协议》及《托管协议》的约定对划款指令中资金的用途及金额进行核对,核对无误后应于专项计划设立日17:00时前予以付款。

受委贷新规的影响,能够发放委托贷款的银行趋于绝迹,第一种模式基本消失;目前已发行的CMBS产中,绝大部分采用了第二种模式。

但是在金融去通道、监管趋严的大背景下,若采用资金信托,对借款人而言,一方面,通道费率飙升,融资成本大幅增加(据报道,截至2018年7月,信托非标通道额度稀少,费率抬升个别项目涨至0.80%);另一方面,根据《信托业保障基金管理办法》的规定,融资性资金信托的,由融资者按新发行金额的1%认购,而CMBS产品对应的信托贷款金额多数在十几亿甚至几十亿,借款人需要缴纳的信托保障基金业将达到千万元级别。为节约借款人的融资成本,扩大融资规模,操作中建议采用财产权信托的模式。

此外,根据交易商协会的反馈,可以采用“股东借款 信托计划”的模式,即先由物业持有人的母公司向物业持有人发放股东借款,该母公司以其持有的股东借款债权设立财产权信托,发行资产支持证券。但是目前尚未有获批的案例可供借鉴。


(二)资金划转流程

三种模式下的资金划转流程并没有太大区别,以“北京北大科技园建设开发有限公司2018 年第一期资产支持票据”(“资金信托计划 专项计划”模式)为例,其资金划转流程如下:


在双SPV结构中,与保证担保不同,差额补足由于是单方承诺,不必然以主债权债务合同为前提,所以该增信措施既可以设置在贷款层面,也可以设置在专项计划层面。与此相对应,资金划转流程的顺序也因此相异。

若增信措施同时设置保证担保和差额补足安排,通常在资金信托层面设置保证担保措施,在专项计划层面设置差额补足措施。若仅设置差额补足一种增信措施,在贷款层面或者专项计划层面均可。

例如,根据“嘉实资本中节能绿色建筑支持专项计划”,中节能集团按照《差额支付承诺函》条款和条件,不可撤销及无条件地向信托受托人(代表标的信托)承诺对监管账户观察日借款人在《监管协议》项下监管账户内的资金余额小于当期应偿还信托贷款本息及其他应付款项的差额部分承担补足义务。

“重庆协信星光68广场 2017 年度第一期资产支持票据”则设置在票据信托层面。


(三)开放期安排

无论是商业地产还是住宅地产,租售比都比较低,而作为CMBS标的物业准入地区的一二线城市,租售比会更低。偏低的租售比意味着短期内的租金无法覆盖相应的融资规模,只能通过拉长融资期限来达到现金流对专项计划的覆盖。故CMBS产品期限一般在15年左右,最长可达24年。

考虑投资者久期偏好较短,通常在交易结构中会设计一个开放期的特殊交易安排,在开放期投资者与融资人可以进行回售和赎回的双向选择,根据当期的资金成本,投资人可以选择回售,融资人则可以通过票面利率调整,使投资者放弃回售或主动选择赎回。

以“保利置业集团有限公司 2018 年度第一期资产支持票据”为例,开放期安排如下:


1、资产支持票据利率调整

在每个票面利率调整公告日(R-45)前,发起机构有权对优先级资产支持票据的票面利率进行调整,并向受托人发出票面利率调整通知。受托人于相应的票面利率调整公告日(R-45),通过交易商协会的指定信息披露平台以及法律法规规定的其他方式向优先级资产支持票据持有人公告票面利率最终调整结果。

受托人于相应的利率调整日(信托生效日所在自然年度起第3n个自然年度的10月最后一个工作日)前通知标的信托(即资金信托)受托人,指令标的信托受托人就信托贷款的利率调整进行相应调整。

发起机构在票面利率调整公告日前仅可行权一次。如果发起机构在票面利率调整公告日前仍未行使票面利率调整权的,视为发起机构放弃本票面利率调整期间的利率调整选择权;发起机构对其利率调整选择权之放弃,不影响资产支持票据持有人享有的其他权利。

发起机构行使票面利率调整权的,应在向优先级资产支持票据持有人披露相关信息的同一工作日,发起机构和受托人向本期资产支持票据登记托管机构进行合规有效的行权登记,且登记后不得撤销。发起机构向优先级资产支持票据持有人披露相关利率调整信息与其向登记托管机构登记信息不一致的,视为行权无效、且不得再次行权。


2、优先级资产支持票据持有人回售安排

受托人在回售登记期(R-44至R-30)前的第1个工作日(R-45)16:00前披露的《回售登记期提示性公告》,回售登记期内,优先级资产支持票据持有人有权选择将所持有的优先级资产支持票据份额全部或部分回售给回售和回购承诺人。

若优先级资产支持票据持有人决定行使回售的权利,须在回售登记期内进行登记,登记手续完成即视为已不可撤销地行使回售的权利;若优先级资产支持票据持有人未在回售登记期内进行登记,则视为放弃回售的权利和同意继续持有其所持的优先级资产支持票据份额。

为避免疑义,在回售和回购日前,无论是否调整优先级资产支持票据的票面利率,优先级资产支持票据持有人均享有回售选择权。


3、原始权益人回购安排

回售登记期(R-44至R-30)结束后,回售和回购承诺人除依据本合同约定接受优先级资产支持票据持有人回售的优先级资产支持票据份额外,有权选择回购优先级资产支持票据的所有剩余份额。

为避免疑义,即使优先级资产支持票据持有人未选择售回优先级资产支持票据,回售和回购承诺人仍然有权按照本款的约定回购优先级资产支持票据的所有剩余份额。若回售和回购承诺人选择回购优先级资产支持票据的所有剩余份额,信托提前终止。


五、增信措施

相较于其他类型的房地产类ABS产品,CMBS产品的增信措施方面设置设置非常全面,尤其是在外部增信措施,涵盖了不动产抵押、股权质押、应收账款类质押、连带责任保证/差额补足和流动性安排等多种方式。

以下为“资金信托计划 专项计划”模式下的部分增信措施,其他模式下增信措施可在此基础上进行适当调整。


(一)内部增信措施


1、优先/次级安排

根据不同的风险、收益特征,通过设定优先级/次级的本息偿付次序来实现内部信用提升。


2、物业运营收入超额覆盖

物业运营收入超额覆盖主要通过标的物业产生的净运营收入或EBITDA对专项计划各档资产支持证券应付本息的倍数来计算,覆盖倍数越高对于优先级的增信效果越明显。

通常情况下,对于需要在主体级别上增一个小级别的情况,覆盖倍数要超过1.3倍;对于不需要增级的情况,覆盖倍数要超过1倍。


(二)外部增信措施


1、标的物业抵押担保

标的物业抵押是CMBS(商业房地产抵押贷款支持证券)的应收之一,也是其标配。借款人以其所有的标的物业,为《信托贷款合同》项下的贷款债权提供抵押担保。

通常,标的物业在发行CMBS之前本身有存量债务(多数情况下为经营性物业贷款),并存在相应的权利限制。故一般要求专项计划设立日后2-3个月(部分项目时间更长或更短)内完成原有物业抵押注销登记并办妥新的物业抵押登记。


2、物业项目公司股权质押担保

为防止物业项目公司股权因第三方原因被司法冻结等处置,导致标的物业被动处置,造成专项计划利益受损,一般要求物业项目公司股东将其持有的物业项目公司股权为贷款设置股权质押担保。


3、租金收入质押担保

标的物业持有人以未来的租金收入为贷款项下全部债权提供质押担保。在质押设立时间方面,多数项目没有明确约定签署质押登记的办理时间。


4、保证担保

保证担保作为一种传统的增信措施,可以上人民银行征信系统,是贷款层面的常见担保措施。通常由担保人(股东、关联方、实控人)与贷款人签订《保证合同》,为基础债务人在《贷款合同》项下的全部债务提供连带责任保证担保。其中,实控人担保常见于民营背景的案例中。


5、差额支付承诺

与保证担保相似,差额支付承诺人一般为基础债务人股东、关联方或实际控制人,由其向贷款人出具差额支付承诺函,承诺对监管账户内的资金净额小于当期应偿还信托贷款本息及其他应付款的差额部分提供补足义务。

再次说明,差额支付承诺也可以设置在证券层面,即差额支付承诺人向计划管理人出具差额支付承诺函,对优先级资产支持证券的本金和预期收益进行差额支付。

嘉实资本中节能绿色建筑支持专项计划和重庆协信星光68广场2017年度第一期资产支持票据分别在贷款层面和证券层面设置了差额补足安排。在贷款层面,差额支付承诺和保证担保一般不同时设置。


6、专项计划开放程序流动性支持

如果截至某一开放参与日前,管理人从登记托管机构获取的已确认完成退出的资产支持证券份额,与该日对应的开放退出登记期内申请退出的资产支持证券份额存在差额的,增信机构应于开放参与日买入差额部分的全部份额,并根据管理人的通知,将其买入差额份额对应的购买价款,一次性支付至管理人指定的专项计划账户。


7、保证金账户

少部分项目通过设立保证金账户,对监管账户内的资金低于当期应付贷款本息/必备金额时,从保证金账户中直接划款补足。

例如,深圳益田假日广场资产支持专项计划中,设立了委贷偿付保证金8000万元。该案例中约定:在专项计划设立后三个工作日内,原始权益人应向委贷偿付保证金账户划转8000万元保证金,在核算日如委贷监管账户内的资金及累计向托管账户划转的资金不足以支付当期委贷本息是,可从该账户中直接扣划以偿还委贷本息。

华福-北京西国贸汽配基地资产支持专项计划中,在信托财产专户下设保证金科目,信托计划存续期内,保证金科目内,第一、二、三个计划年度的保证金金额为2300万元、1800万元、1500万元。在任何一个信托账户核算日,信托财产专户内资金低于当期必备金额时,受托人有权根据计划管理人”的指令按照《信托贷款合同》的约定将保证金科”内的保证金用以补足当期必备金额的差额款项。


8、运营支持

若标的物业的经营收入为基础债务人的主要收入来源,并且全部用于归还贷款本息,那么CMBS可能会导致基础债务人的流动性风险。通常会由股东提供运营支撑。

例如,在嘉实资本中节能绿色建筑资产支持专项计划中,中节能绿色建筑产业有限公司作为流动性支持承诺人承诺,对成都公司提供无条件不可撤销流动性支持,以保证成都公司拥有足够资金支付其正常运营所需的支出及税费成本,并当信托贷款到期还款或提前还款时,绿建公司以股东借款的形式向成都公司提供流动性资金支持。

北京北大科技园建设开发有限公司2018 年第一期资产支持票据中,北大资源承诺在信托存续期间内,承担标的物业的运营成本,每半年向北大科技园提供不少于北大科技园当期应付信托贷款本息之和的1.2倍的股东借款,并不时地根据北大科技园运营成本的支付需求随时提供必要金额的股东借款。


(三)增信措施触发顺序

一般而言,专项计划招募说明书会对增信措施的触发顺序进行说明。

在CMBS项目的增信措施中,通常情况下保证担保和抵押担保并存,根据《物权法》第一百七十六条规定:

“被担保的债权既有物的担保又有人的担保的,债务人不履行到期债务或者发生当事人约定的实现担保物权的情形,债权人应当按照约定实现债权;没有约定或者约定不明确,债务人自己提供物的担保的,债权人应当先就该物的担保实现债权;第三人提供物的担保的,债权人可以就物的担保实现债权,也可以要求保证人承担保证责任。提供担保的第三人承担担保责任后,有权向债务人追偿。”

实践中,若保证担保尚未履行即对标的物业进行处置,对于交易中的任何一方估计都无法接受,所以,在信托贷款合同中必须先行约定保证担保先于抵押担保实现债权,避免没有约定而必须先行启动物保的后果。


六、独立第三方资产服务机构

在一般CMBS产品的交易结构中,资产服务机构一般由原始权益人或标的物业持有人担任,同时也出现了由独立第三方担任资产服务机构的趋势,为专项计划提供资产组建、资产管理、信息披露等服务。

例如高和德邦-复地商业物业资产支持专项计划计划、高和招商-金茂凯晨资产支持专项计划均由高和资本(目前国内最大的商业地产私募股权基金和国内不动产证券化龙头企业)旗下公司担任资产服务机构,这与CMBS的底层物业资产管理的复杂性、长期性不无关系。

相比由原始权益人或标的物业持有人,独立的第三方资产服务机构的出现能能够降低证券化过程中的信息不对称程度并能够提供更加专业的基础资产管理服务,同时增加资产证券化产品破产隔离的效果,提供基础资产服务的专业化分工、提高筛选的效率,同时进一步提升投资者对于产品的认知度。


附:截至2018年6月30日,CMBS(含CMBN,下同)累计发行信息



项目名称

发行金额(亿)

发起机构/原始权益人

起息日

1

长城证券-北京合生汇资产支持专项计划

56.00

北京怡海易诺投资管理有限公司

2018/6/26

2

国金-电子城物业租金资产支持专项计划

18.00

泉州银行股份有限公司

2018/5/16

3

招证固收-富力国际空港综合物流园资产支持专项计划

13.61

广州富力嘉盛置业发展有限公司

2018/4/27

4

华西证券-雅居乐国际广场商业物业资产支持专项计划

46.00

海南雅居乐房地产开发有限公司

2018/4/10

5

北京北大科技园建设开发有限公司2018年第一期资产支持票据

17.91

北京北大科技园建设开发有限公司

2018/4/3

6

长安兴融中心资产支持专项计划

15.01

潍坊银行股份有限公司

2018/3/23

7

湘财-翌成创意信托受益权资产支持专项计划

2.86

上海懋顺企业管理咨询有限公司

2018/3/22

8

天风·云纺商业物业资产支持专项计划

23.50

同方国信投资控股有限公司

2018/3/15

9

光明地产大厦资产支持专项计划

8.80

光明房地产集团股份有限公司

2018/2/14

10

招商创融-招商蛇口长租公寓第一期资产支持专项计划

20.00

深圳市招商置地投资有限公司

2018/2/13

11

中国中投证券-金隅股份腾达大厦资产支持专项计划

20.00

北京金隅集团股份有限公司

2018/2/9

12

天风-北京石榴中心资产支持专项计划

21.00

石榴置业集团股份有限公司

2018/2/6

13

国金-西安阳光天地资产支持专项计划

8.40

潍坊银行股份有限公司

2018/1/26

14

平安首开丽亭宝辰信托受益权资产支持专项计划

14.69

北京首都开发股份有限公司

2018/1/17

15

北京住总房地产开发有限责任公司2017年度第一期资产支持票据

10.00

北京住总房地产开发有限责任公司

2018/1/4


合计

295.78




参考资料

1.CMBS最全运作模式解析,付祺,结构金融研究

2.一文搞懂CMBS的典型交易结构,何植松,中伦视界

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